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新易盛(300502)

事件： 公司发布 2023 年半年报。营业收入 13.05 亿元，同减 11.78%；归母净利润 2.88 亿元，同减 37.46%；扣非归母净利润 2.84 亿元，同减 20.65%。

产品 ASP 提升，环比回暖趋势显现

上半年传统光通信市场相对低迷， AI 所带来的增量需求尚未有效体现。公司产品销量由去年同期 439 万只缩减至 291 万只，收入同减 11.78%。但由于公司产品结构调整，高端光模块出货占比增长，产品 ASP 由去年同期 330元增长至 433.5 元。单季度来看，公司 Q2 收入 7.04 亿元，同减 4.85%环增17.37%，归母净利润 1.81 亿元，同减 45.07%环增 67.41%，相对 Q1 已有逐步回暖趋势。

毛利率降低，费用率缩减

上半年毛利率同减 4.33pct，其中 Q2 单季度毛利率同减 8.89pct，降幅较大。我们判断，公司大概率从 Q2 开始执行今年招标价格，光模块产品价格年降之后公司盈利能力有所下滑。公司期间费用率缩减 2.43pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少 0.08/-0.04/-0.25/+2.64pct，其中财务费用率波动主要由于汇兑收益增加。

产品覆盖齐全，未来有望受益于 AI 带来的光模块增量需求

公司高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出 800G 的单波200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块；公司是国内少数具备 100G、 400G 和 800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，公司有望充分享受 AI 及云数据流量快速增长推动光模块升级的红利。

投资建议： AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力持续强化，份额有望进一步提升。我们此前预测公司 23-25 年归母净利润分别为 8.0/12.0/16.1 亿元， 但考虑到 AI 有望 在 中 长 期 拉 动 800G 光 模 块 需 求 增 长 ， 我 们 上 调 盈 利 预 测 至8.21/16.74/24.37 亿元， 对应 PE 分别为 38X/19X/13X，维持“买入”评级。

风险提示： 国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，硅光业务不及预期